编者按：2015通用航空发展峰会11月27日在北京举行，此次峰会特设4个圆桌会议：基础建设与产业园、空中救援、低空航线和旅游、无人机与媒体。我国通用航空产业发展空间巨大，随着国内低空改革进入实质性操作阶段，产业将面临战略性发展机遇。业内人士预计，未来10年我国通用航空产业总市场规模将超过3000亿元。受益发展峰会举行以及行业前景向好，A股市场通用航空板块值得关注。

　　通用航空发展峰会举行

　　我国通用航空产业与发达国家存在较大差距，未来发展前景广阔。通用航空产业发展可以有效利用现有制造业的产业基础，消化传统制造业过剩产能，有望成为拉动我国制造业未来发展的重要引擎。

　　另外，通用航空是中国交通运输领域唯一没有充分开放和开发的行业，低空空域管制是制约国内通用航空产业发展最主要的瓶颈。目前，围绕低空放开的改革已经启动，有望推动行业加速发展。

　　根据2010年国务院和中央军委印发的《关于深化我国低空空域管理改革的意见》，2011年至2015年底前为推广阶段，在全国推广改革试点，逐步形成政府监管、行业指导、市场化运作、全国一体的低空空域运行管理和服务保障体系；2016年至2020年为深化阶段，进一步深化改革，使低空空域管理体制机制先进合理、法规标准科学完善、运行管理高效顺畅、服务保障体系完备可靠，低空空域资源得到科学合理开发利用。2014年底召开的全国低空空域管理改革工作会议，对我国后续低空空域改革做出了系统性部署，标志着我国低空空域资源管理由粗放型向精细化转变。

　　低空开放助推行业发展

　　低空开放意味着民用飞机未来使用1000米以下低空空域将无须获得军方批准，包括私人飞行、公务飞行、旅游、农业、海洋开发等在内的低空飞行应用市场将逐步打开。随着国内低空改革进入实质性操作阶段，万亿市场规模有望启动，通用航空产业将面临战略性发展机遇，产业链迎来10年黄金期。

　　银河证券研报指出，中国民航局在编的《通用机场布局规划》中提出2030年通用机场总量将超过2000个，意味着未来15年全国有望建设1600个通用机场。假设每个通用机场投资5亿元左右，则1600个机场建设需要8000亿元投资。随着政策面大力发展通用航空、低空空域管理改革进程提速，通用航空产业即将起飞，通用航空产业链市场需求有望超过6400亿元，未来5年年均增长30%，未来10年中国通用航空配套产业总市场规模将超过3200亿元。

　　中银国际研报指出，对比美国，我国低空空域资源利用、通用航空机场建设和直升机采购需求等存在市场潜力。民航局与空军联合下发的《关于加强空军军民合用机场保障工作的管理意见》明确，今年下半年空军与民航局将在拉萨、硕放两个军民合用机场开展试点，同时低空空域改革有望获得新进展。

　　在低空空域管制改革启动、通用航空产业加速发展、航空制造技术升级、飞机国产化进程提速的大背景下，A股通用航空板块上行空间打开，短期受益峰会利好提振，值得关注。

　　低空空域放开将极大利好通航产业发展，从而带动通用航空制造、运营、维修、培训等环节的发展，相关上市公司包括中直股份(61.68+0.37%，买入)(中航工业唯一直升机制造平台)、德奥通航(43.19+0.21%，买入)(直升机、无人机制造)、宗申动力(16.53-1.72%，买入)(无人机技术研发)、中信海直(17.47-0.34%，买入)(海上直升机运营)、海特高新(20.55-3.70%，买入)(通航飞机维修、培训)等。

　　中直股份：批产促毛利率提升，看好直升机龙头发展前景

　　毛利率提高3.6个百分点，盈利能力改善：近年来直升机生产批量加大形成规模效益，公司降本增效取得明显成效，前三季度在收入不去年持平的情况下营业成本同比下降3.97%，毛利率同比提高3.6个百分点达到14.69%；前三个季度毛利率均高于去年同期。此外，管理费用占比增加导致三费占比增加2.5个百分点为10.10%。净利润率同比提升0.57个百分点达到3.56%。

　　受益于军用直升机列装和换代加速：据《WorldAirForCes2015》统计，截止2015年1月我国各军种在册直升机仅仅901架，同比增加5.25%，其中国产型号占比提升3.7个百分点达到65.93%；从军用直升机数量来看，中国的戓斗直升机和训练直升机总数为1158架，仅为的13.37%(美国有8663架)。我们认为，随着国家军亊战略的演进，军用直升机的地位正得到加强，国产化和列装、换代逐步提速，需求空间巨大。公司作为军用直升机的主要生产厂商，将直接受益。

　　民用直升机优势明显，静待通航政策放开：公司拥有Z9/H425/HC120/H410/Z15，等夗款直升机，可广泛用于客货运输、空中摄影、公安执法、护林防火、缉毒缉私、反恐防暴等，其中HC120已交付38个国家470余架。目前低空开放试点不断推进，民用通航产业处于爆发前夕。公司是国内直升机龙头，凭借丰富机型储备和有竞争力的性价比，有望充分享受民用通航需求快速增长的市场机遇。

　　投资建议：我们预测公司2015-2017年EPS为0.70/0.84/1.08元，对应的PE为71/59/46，维持“增持-A”的投资建议，6个月目标价为63.00元，相当于2016年75倍的动态市盈率。

　　风险提示：军用直升机列装、通航政策放开、毛利率提升的进度等低于预期，等等。

　　伊立浦：通航发力贡献业绩，高送转解决流动性问题

　　事件：公司发布2014年报：全年营收6.91亿元(YoY1.57%)，营业利润957.35万元(YoY-61.04%)，归母净利润3312.81万元(YoY65.09%)，EPS0.21元(YoY61.54%)。同时以资本公积金向全体股东每10股转增7股。

　　业绩符合预期，高增长主要来自通航业务贡献。我们认为，公司营业收入与去年基本持平情况下，营业利润同比大幅下降的主要原因是传统厨电业务受行业需求下滑影响，收入规模和毛利率水平均出现下滑，且公司前期布局通航业务费用支出增加。归母净利润同比大幅增长主要来源于通航业务政府补贴，且通航业务14年4季度已开始贡献利润。

　　通航布局成效初显，贡献80%利润成业绩主要引擎，未来将拉动公司业绩快速增长。14年4季度通航委托研发业务贡献4000万收入，毛利率高达95.85%，贡献公司27%的毛利，此外通航业务全年收到政府补助3569万元。我们估算通航业务对公司利润贡献在80%以上。公司自2013年7月梧桐投资入主后即展开通用航空5年发展规划，通过连续收购及合作展开通航布局，逐步确立“总体规划设计、受托研发及先进技术推广应用、高端装备生产制造销售、增值服务”等四个通航细分业务方向。我们判断公司在通航领域布局有望进一步延伸，未来望打造成直升机、无人机、发动机研发、生产、维修、服务及通航培训一体化产业链，带动公司业绩进入高速增长通道，预计2015-16年可为公司贡献约7亿、13亿元收入。

　　厨房电器收入、毛利下滑，短期仍是公司业绩构成部分，未来有望向商用等高端领域拓展，预计将以10%左右增速平稳增长。受国际宏观经济不景气影响，厨电业务下游需求放缓，实现收入6.45亿元，同比下滑4.29%，毛利率15.83%，减少2.22%。但在商用设备子业务上取得增长，收入1895万同比增长3.91%，毛利率51.94%提升1.36个百分点。随中低端家电领域竞争加剧，家电制造商竞争点逐渐从价格转向技术创新。公司多年与ToshiBA、Sharp等公司战略合作伙伴关系为公司开发、制造、管理、营销等领域积累了核心技术优势，我们认为公司电器未来有望逐步向商用等高端领域拓展，预计未来电器业务将稳定增长，短期仍是公司业绩构成部分。

　　高送转进一步解决公司股票流动性问题，打开市值增长空间。公司以资本公积金向全体股东每10股转增7股，此次高送转是公司转型通航后第一次。我们认为高送转有望进一步解决公司股票流动性问题，打开市值成长空间。

　　盈利预测与投资建议。公司自2013年提出通航五年发展规划，近一年多连续通过收购及合作展开布局，2014年4季度通航业务已开始贡献业绩。受益我国通航产业快速发展及公司大规模布局，通航业务将快速增长拉动公司业绩进入高速成长通道。我们预计公司2015-2017EPS分别为0.38、0.97、2.29元，给予公司六个月目标价34.2元，对应2015年90倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：通航业务处于培育期，业绩具有较大不确定性；宏观经济增长继续放缓，传统电器业务下滑过快。

　　宗申动力：参股神舟飞行器公司转型军/民用无人机整机制造，混合所有制推进军民融合

　　(一)参股神舟飞行器公司，转型无人机整机制造

　　神舟飞行器公司主要从事航空无人机及其相关产品的设计、制造、销售及与之相关的高新技术产品的研发和制造、销售，集彩虹系列无人机(详见附录)研发、测试和生产为一体，其民用无人机产品曾参与芦山震后搜救，是公司航空发动机的重要客户。根据媒体2013年的报道，神舟飞行器公司当时已具备年批量生产中大型无人机系统40架套、批量生产小型无人机系统100架套的能力。

　　本次增资前神舟飞行器公司股东包括中国航天空气动力技术研究院(简称“航天十一院”)、航天投资控股有限公司(简称“航天科技(52.88停牌，买入)”)、天津海泰、保利科技，其中航天十一院出资比例为40%，其余三家各20%。

　　公司10月底公告经营范围增加“研发、生产无人驾驶航空器及零部件；销售：航空电子设备、自动控制设备、无线电数据传输系统、电子元器件、计算机软件”，本次增资体现了公司向无人机整机制造业务的战略转型升级的决心。本次投资将实现公司与航天十一院、神舟飞行器公司在无人机制造业务的优势互补，有利于提升公司和神舟飞行器公司的综合实力。

　　(二)参与混合所有制改革，推进军民深度融合

　　本次增资后，除航天十一院出资比例为33.33%外，其余四家出资比例均为16.67%。增资后神舟飞行器公司董事会由7人组成，其中公司提名1人；此外神舟飞行器公司分管生产业务副总经理(一名)可以由公司推荐，经由总经理提名，并由董事会聘任。公司承诺同意根据原股东安排，后续将增资后神舟飞行器公司改制为股份有限公司。

　　公司此前与航天十一院合作，仅用8个月时间完成了TD0无人机发动机研制和试飞，目前制造平台已进入产业化阶段，预计未来将随无人机批量列装迅速放量。我们认为，本次投资是公司参与混合所有制改革取得的重大进展，公司将持续推进军民深度融合。

　　(三)积极推动无人机、金融、汽车后市场三大新兴产业战略转型

　　公司正积极推动无人机、金融、汽车后市场三大新兴产业战略转型。

　　民用无人机领域公司与中国无人机行业技术标准制定的参与企业之一宏百川公司合作，进军高端无人机整机，宏百川公司中小型无人机技术水平已处于国内领先地位，产品可广泛应用于农林植保、航拍摄影、灾害监视等民用领域，以及核辐射探测、反恐系统、海洋监测等军用领域。10月合资公司的农林植保无人机飞行测试已成功完成，后续将继续进行相关试验并积极推进产品的批量化生产和销售，我们预计公司无人机订单将超预期。

　　金融方面，公司依托产业链开展小额贷款和保理业务，公司近期收购重庆外滩摩交所，加强供应链金融发展；公司根植川渝两地，通过拓展改造已有的左师傅门店的方式切入汽车后市场，并同西南地区最具影响力的汽车后市场O2O平台之一车护宝合作。我们判断金融与汽车后市场业务未来将相互促进，实现快速发展。

　　(四)托管宗申农机公司，将持续受益于集团资本运作

　　公司10月底公告拟受托经营管理重庆宗申戈梅利农业机械制造有限公司(简称“宗申农机公司”)，初步确定向宗申农机公司派驻总经理、生产、采购和财务共计4名高级管理人员。根据公告，预计宗申农机公司2018年前可实现净利润3259万元。公司公告中明确指出，本次托管将“加快宗申农机公司的市场化销售，提升宗申农机公司盈利能力和规范性，与公司现有的销售资源和渠道进行优势互补，并为公司储备新的优质资产；也有利于公司积累在大型农机装备制造的生产运营能力，推动公司战略的转型升级。”

　　宗申集团目前已经发展成为一家总资产近200亿元、年销售收入超过150亿元、缴纳税金6亿元的大型企业集团，业务遍布欧洲、美洲、中东、东南亚和非洲在内的100多个国家和地区，在全球拥有员工近13000名，销售额和区域覆盖一直名列中国非国有制企业的前列，先后入选中国民营企业500强、中国机械500强、中国制造500强，并一度跻身中国企业500强阵营。

　　集团目前加强在通航、农机和金融领域布局。通航方面发展通航运营，平台布局初步完成；农机方面宗申白俄罗斯河北大型高端农机装备产业园(联合收获机分园)项目已于9月29日正式开工；金融方面目前正处于平台搭建过程中。公司作为宗申集团唯一上市平台，我们判断未来将持续受益于集团资本运作。

　　3.投资建议

　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.34/0.44/0.61元，对应PE分别为48/37/27倍。公司转型升级进行中，三大新兴业务无人机+金融+汽车后市场潜力巨大，未来将持续受益于集团资本运作，维持推荐评级。

　　更多信息可参考我们2015年4月28日发布的深度报告《宗申动力：潜在的无人机动力龙头；通航、新能源助飞》及近期交流观点。

　　中信海直：分享通航产业链的空中盛宴

　　通用航空产业迎来“黄金十年”，驱动力“一主两辅”

　　通用航空产业链将会迎来高速发展的“黄金十年”，驱动力有“一主两辅”共三条，分别是政策主导、消费驱动和战略助推，分别对应：1)空域开放启动使行业进入加速发展模式；2)汽车普及之后中国将迎接通航消费普及阶段；3)航空制造业的大国情结暗示中国将会把通航产业提升到国家战略。

　　公司简介：石油服务铺底，综合配套为翼

　　中信海直是我国通航运营领域首家和唯一的上市公司，主营海上石油直升机服务和通航维修，业务特征可用“石油服务铺底，综合配套为翼”12字来归纳，净利率水平较高而振幅低于行业均值，是航空运输中的另类运营商。

　　石油服务渐入佳境；打造通航下游综合运营商

　　1)在供给集中需求集聚的行业结构下，通航石油服务业属于量增带动成长，单价稳定的产业。公司在石油服务领域的优势体现在：第一，机队规模行业领先。第二，拥有丰富的机场资源，服务半径狭长，集中覆盖南海区域。第三，市占率在业内处于支配地位。2)同时，中信海直作为通航产业链下游的综合性运营商，将全面受益于行业顶层设计的完善，主要发力点在于维修和培训两大领域。

　　业内独特盈利模式+通航开放受益标的，给予“买入”评级

　　我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.34元、0.39元和0.44元，对应PE分别为36倍、31倍和28倍。鉴于公司高于普通商业航空的盈利能力、一贯优于行业平均的业绩稳定性，因安全原因始终较高的行业进入壁垒，以及在通用航空领域顶层设计完善后逐步受益于“维修+培训”增长模式，我们给予公司“买入”评级。

　　海特高新：明后年业绩将高增长；军民融合、国防信息安全、通用航空战略配置标的

　　1.事件

　　公司发布三季报，2015年前三季度实现收入3.3亿元，同比下降8.47%；实现净利润为4583万元，同比下降58.15%，EPS为0.06元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)明后年业绩将高增长；某发动机工程获大奖

　　公司今年投入增长较快，业绩受一定影响，主要有以下原因：公司下属企业天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST公司处于正式运营筹备期和市场开发阶段，运行费用同比增加；嘉石科技处于建设期以及新投入在研发项目增加，银行贷款增加导致财务费用上升。

　　10月份公司公告“某型发动机工程”获国防科技进步一等奖，相关军品得到认可，对军品未来发展十分有利；公司战略布局航空研制、维修、培训、租赁及盈利能力非常强的芯片业务，积极推进多元化发展战略，我们判断公司明后年业绩将高速增长。

　　(二)航空研制：航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力

　　公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变，2012年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞，业绩驶入高增长快车道。

　　目前公司航空军品业绩占比约60%。公司2014年第一大客户销售金额为1.87亿元，我们判断主要为核心军品研制业务，收入占比已接近40%。

　　公司航空新技术研发制造业务板块已形成产品量产、多种新型号在研，以及多个项目预研全面推进的良好局面。某型航空动力控制系统正批量化生产；其他多型号航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中；可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。

　　公司航空动力核心控制系统为核心军品，技术含量和壁垒极高。根据公司2014年年报，目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块，形成了既有产品量产、又有多种新型号在研，还有多个项目预研的良好科研生产局面。

　　目前，公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上，开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。根据公司公告，动力控制系统是航空发动机的主要组件，在整个产业链条中属于必不可少的部分，约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长，动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外，民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展，对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。

　　(三)芯片项目涉及国防信息安全，战略意义重大

　　公司投资5.55亿元收购成都嘉石科技有限公司部分股权并增资，交易完成后，持有其52.91%的股权。嘉石科技拥有自主研发具备国际领先水平的第三代半导体集成电路工艺以及从国外引进的第二代半导体集成电路工艺，其建成投产后将成为国内第一条6吋第二代/第三代半导体集成电路生产线，能有效抓住市场需求，填补国内市场空白，市场前景广阔。作为原国有控股的信息产业国家战略型公司，本次公司控股嘉石科技进军高端芯片研制产业，是混合所有制民企控股典范案例。

　　海特高新已与中电科29所签署了《战略合作意向书》，公司和中电科29所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。

　　中电科29所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所，多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务，能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29所和中电科14所(国睿科技(62.33-2.87%，买入)大股东)、中电科38所(四创电子(62.75停牌，买入)大股东)齐名。海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域，我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29所高端电子装备中，是“中国制造2025”中新一代信息技术领域重点发展的集成电路及专用装备，事关国防信息安全，具有极高的战略地位和重要性；未来市场前景看好。

　　嘉石科技注册资本10.49亿元，位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内；海特高新和四威电子(29所全资子公司，29所民品产业母公司，工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位，该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。

　　根据《成都嘉石科技有限公司6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》，该项目总投资达20.92亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。

　　嘉石科技6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。嘉石科技详细情况请参见附件。

　　(四)参股设立大洋通用，探索通航混合所有制

　　通过子公司海特亚美和昆明飞安，以自有资金1.24亿元参股投资设立大洋通用航空有限公司(以下简称“大洋通用”)，取得大洋通用31%的股权。大洋通用经营范围包括飞行私商照培训、航空器租赁托管、运营等各类通用航空服务业务，股东除海特亚美和昆明飞安外，还包括中航工业昌飞、江西凯文科技、江西天祥通航、中亚置业集团和江西军工思波通用航空服务等。根据协议，大洋通用董事会由7名董事组成，海特亚美和昆明飞安将各推荐一名董事；此外，大洋通用财务负责人将由海特亚美推荐。

　　3.投资建议

　　我们预计公司15-17年EPS为0.08/0.27/0.54元，PE为236/72/36倍，预计公司明后年业绩将高速增长。公司军品占比已经超过50%。我们认为军民融合、国防信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价。维持“推荐”评级。

　　风险提示：军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。

　　作者：佚名来源中国资本证券网)